市場回顧

11月市場出現了大幅反彈，其中上證指數上漲8.91%，滬深300上漲9.81%，創業板指上漲3.54%，Wind全A上漲7.86%。中信一級行業中，漲幅居前的包括房地產、建材、消費者服務；下跌的行業有兩個，分別是國防軍工和計算機。本月行業走勢與上月出現較大差異，上月跌幅居前的房地產、建材本月大幅上漲，而上月表現較好的國防軍工、計算機是本月唯二下跌的行業。

本月，政策層面的利好逐步落地，地產融資環境改善、疫情防控與經濟發展的平衡都對明年穩增長有更好的促進，資本市場給予了正面的反饋。本月我們繼續提升了倉位，在立足中長期布局創新性成長股的同時，也立足中短期布局了一部分周期性資產反轉的機會。

市場觀點

當前國內經濟壓力較大，全球的利率又是較高的水平，從投資角度看是較為艱難的階段，但這個時候往往要堅定信心。滬深300自2021年2月高點以來，下跌幅度超過40%，時間持續了接近2年。從幅度和時間來看，都是歷史上比較充分的調整了。從股債風險收益比的角度來看，國債收益率與滬深300股息率之差已經跌破-2X標準差，證明當前市場已經處于很有價值的位置。

地產風險、疫情、俄烏沖突、美聯儲加息是今年市場最關注的焦點問題，隨著時間的推移，當前都好像走到了盡頭。地產找到了解決方法要走出低谷，疫情可能在經歷最后的擾動后也會走向正?；?，俄烏沖突對經濟的影響在慢慢消化，美聯儲最陡峭的加息也已過去。從現在往明年看，這些問題繼續好轉是大概率，市場也有望轉暖。

從市場反饋來看，短期內看市場的主要表現應該是高低切換。之前被地產政策、疫情和美聯儲加息等風險所壓制的資產，在這段時間表現的比較好，而前兩年以新半軍為代表的成長股明顯受壓。這種狀況可能在未來一段時間還會持續。受壓制的資產從極度困難轉向恢復。高位的成長板塊，因為市場預期比較高，同時有景氣度的變化，內部供求關系及結構的變化等，可能存在從過度定價回到正?；▋r的過程。

我們一方面要考慮到短期的市場特征，同時還要考慮中長期的機會在哪里？對于中長期的機會，我們覺得要抓住主要矛盾。主要矛盾并不是周期反轉，主要矛盾應該還是中國和美國之間的競爭，在競爭中能夠受益的資產是更長期的核心資產。這些核心資產我們覺得是制造業，特別是高端制造業。例如，美國來限制中國的科技發展，也主要是通過半導體設備來限制。最近兩年，我們欣喜的看到一些國內的企業做出了國外都沒做出的設備，中國的制造業開始走入無人區，從me too開始進入me better階段。未來的高端制造業是什么？最好的高端制造業應該是國外沒有原型機，需要中國人去把它做出來，把一些論文上的東西實現出來，這些資產才是真正的高端制造業，包括一些材料。相信未來高端制造業在A股會越來越多，這種公司不在港股，也不在中概，極大的概率就在A股，所以我們對A股這種以制造業為核心的市場非常有信心。

從具體操作思路來看，我們會穩步提升倉位，在立足中長期布局創新性成長股的同時，也立足中短期布局一部分周期性資產反轉的機會。

第一個是立足于中長期的真成長。一種依賴于內生的研發或者產品力迭代等帶來的成長，主要是分布在光伏、新能源汽車、軍工等行業的高端制造。這些行業整體也面臨供求關系變化、增長速度減緩、過去幾年漲幅大估值偏高等三個因素的挑戰，但這并不影響行業內由創新帶來的結構性機會。一些由創新驅動具有較強競爭力的企業，才能夠在未來中長期走出來。周期底部資產的走強帶來了長期成長股的回調，我們要找到中間的優質資產，趁著這一波下跌穩步布局。

第二個是立足中短期的周期性資產反轉。過去被疫情、地產和美聯儲加息等等因素壓制的資產，會因壓制因素變化帶來反轉機會，包括出行旅游、航空酒店、機場、金融、地產、醫藥、黃金等等。這類資產的優勢是行業基本面和股價都在底部，缺點是未來的空間有限，我們會自上而下與自下而上相結合，適當布局這些資產。

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