市場回顧

經過11月的大幅上漲，12月市場呈現震蕩格局，其中上證指數下跌1.97%，滬深300上漲0.48%，創業板指上漲0.06%，Wind全A下跌2.12%。中信一級行業中，漲幅居前的包括食品飲料、消費者服務、傳媒，跌幅居前的行業主要是煤炭、房地產、建筑。本月市場出現了一定分化，29個中信一級行業中有10個上漲，有19個下跌。

12月份疫情防控措施有較大幅度變化，感染人群數量快速上升，這對我們的生產和生活產生了不利影響。從海外經驗來看，階段性感染率快速上升后，居民的生產生活將逐步回歸正常，2023年的復蘇更值得我們期待。12月份，我們微調了組合，繼續立足中長期布局創新性成長股的同時，也立足中短期布局了一部分周期性資產反轉的機會。

市場觀點

2022年，俄烏沖突、美聯儲加息、疫情的大型負面因素貫穿全年，對全球資本市場都造成了較大沖擊。從收益率來看，2022年公募基金收益率中位數基本處于2008年次貸危機以來最差水平，與2011和2018年接近。展望2023年，疫情、俄烏沖突、美聯儲加息、地產風險這些焦點問題，隨著時間的推移，都接近尾聲，這些問題繼續好轉是大概率，市場也有望逐步復蘇。

從中央經濟工作會議來看，中央對2023年經濟形勢的嚴峻有充分認識。貨幣政策、財政政策相比2022年也會更加積極，對消費、汽車等拉動經濟復蘇的重要行業都有望出臺具體的扶持措施，對房地產、互聯網、醫藥等有一定政策壓制的行業表述也有明顯緩和。2023年，各行各業全面發力經濟將會是主旋律。

從估值來看，當前市場是非常有吸引力的。滬深300自2021年2月高點以來，下跌幅度超過40%，時間持續了接近2年。從幅度和時間來看，都是歷史上比較充分的調整了。從股債風險收益比的角度，國債收益率與滬深300股息率之差已經跌破-2X標準差，證明當前市場已經處于很有價值的位置。

基于經濟大概率走向復蘇，疊加有吸引力的估值水平，我們對市場保持樂觀。從構建組合來看，我們將繼續挖掘創新性的成長性企業，也立足中短期布局了一部分周期性資產反轉的機會。

第一個是立足于中長期的真成長。一種依賴于內生的研發或者產品力迭代等帶來的成長，主要是分布在光伏、新能源汽車、創新藥、軍工等行業的高端制造。這些行業整體也面臨供求關系變化、增長速度減緩、過去幾年漲幅大估值偏高等三個因素的挑戰，但這并不影響行業內由創新帶來的結構性機會。一些由創新驅動具有較強競爭力的企業，才能夠在未來中長期走出來。周期底部資產的走強帶來了長期成長股的回調，我們要找到中間的優質資產，趁著這一波下跌穩步布局。

第二個是立足中短期的周期性資產反轉。過去被疫情、地產和美聯儲加息等等因素壓制的資產，會因壓制因素變化帶來反轉機會，包括出行旅游、航空酒店、機場、金融、地產、醫藥、黃金等等。這類資產的優勢是行業基本面和股價都在底部，缺點是未來的空間有限，我們會自上而下與自下而上相結合，適當布局這些資產。

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