市場回顧

10月上證指數下跌4.33%，滬深300下跌7.78%，創業板指下跌1.04%，Wind全A下跌2.55%。中信一級行業中，漲幅居前的包括計算機、國防軍工、醫藥，跌幅居前的包括食品飲料、房地產、煤炭、家電等。

隨著上市公司三季報陸續披露，業績超預期的比例較中報來說明顯下降。一些傳統行業的龍頭股，由于受到宏觀經濟逆風的影響，業績低于預期，加上外資的流出，權重股、機構股的整體表現弱于中小市值公司。在我們的持倉中，自下而上持有的醫藥股在本月對凈值有較好的貢獻。國慶后我們小幅提升了股票倉位，在市場調整中，加倉了一些創新引領型的科技制造業企業，關注景氣邊際加速的行業，同時進行了一些逆向投資的布局。

市場觀點

從7月開始的這一輪市場調整，以滬深300為例，下跌超過21%，跌破4月份低點。從股債風險收益比的角度，國債收益率與滬深300股息率之差已經跌破-2X標準差。滬深300的PE估值位于近5年最低位，PB估值位于近10年最低位。以中證1000為例，PE估值位于近10年10%分位以內，PB估值位于近10年20%分位以內。表明股票市場的估值處于較低位置，權重股估值則低到了比較極端的位置。

股票市場的調整本身已經反映了大量的悲觀因素，我們認為當前不宜悲觀，在賠率較佳的位置應該逐步提高倉位。股票市場勝率的改善則有賴于：美元流動性的改善或國內經濟的復蘇信號。短期來看，年內剩余的兩個月里，由于美國通脹的韌性，以及國內政策傳導的時滯，以上兩點難有實質性改觀。因此，年內仍是積極布局的時段，應保持一定耐心，不求速勝，甚至對于新增倉位，要有承受一定回撤的思想準備。但看到明年，我們會保持相對樂觀的態度，在美聯儲11月、12月兩次加息之后，美聯儲加息周期的頂部或許逐漸探明，國內經濟也將迎來庫存周期的自然回升和政策效果的顯現，盈利和估值雙升的戴維斯雙擊行情可以期待。

我們將按照以下三個思路重點布局：

1、創新引領型的科技制造業企業。我們看到國內的制造業企業在某些領域已經擺脫了跟隨創新的模式，進入創新的無人區，引領行業發展，比如新型光伏發電技術、合成生物學、新一代功率半導體等。唯有真創新能破內卷，切實帶來股東回報。

2、關注周期底部的逆向投資機會。如疫情受損的消費和出行鏈、黃金、券商、重卡、傳媒、互聯網、工業自動化等。

3、景氣邊際加速的行業。如風電、國內儲能、醫療器械、高端儀器儀表、信創、軍工等。

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